Joel Greenblatt, en amerikansk hedgefondförvaltare och professor vid Columbia University, introducerade världen för sin magiska formel genom boken ”The Little Book That Beats the Market” utgiven 2005. Boken blev en New York Times-bestseller med över 300 000 exemplar tryckt och anses nu vara en klassiker inom finanslitteratur. Greenblatts syfte var att skapa en investeringsstrategi så enkel att även hans fem barn, i åldrarna 6 till 15 år, kunde förstå och tillämpa den.
Vad som gör boken särskilt värdefull är att Greenblatt förklarar avancerad investeringsteori med sexgradersmatemtik, vardagligt språk och humor—något som radikalt demokratiserade en tidigare monopoliserad kunskap. Han illustrerar investeringsprinciper med enkla analogier, såsom att jämföra aktieköp med att köpa godis på rea.
Filosofin bakom formeln
Greenblatts grundläggande insikt är att framgångsrika investerare hittar goda företag till rimliga priser—ett koncept han beskriver som en förenklad version av strategin som användes av Warren Buffett och Charlie Munger på Berkshire Hathaway. I stället för att försöka förutse framtiden eller följa nyhetstrenden rangordnar formeln företag mekaniskt utifrån två finansiella nyckeltal som redan finns i deras årsrapporter.
Greenblatts största bidrag var att identifiera att de två viktigaste faktorerna för långsiktig aktieavkastning är avkastning på investerat kapital (Return on Capital, RoC) och vinstavkastning (Earnings Yield, EY). Genom att kombinera dessa två mått identifierar investerare automatiskt både kvalitet och värde—utan att behöva vara analytiker eller have MBA-examen.
Empirisk beprövelse och prestation
Greenblatts originalforskning från 2005 visade att när formeln tillämpades på amerikanska aktier mellan 1988 och 2004 genererade den en avkastning på 30,8 procent årligen, jämfört med S&P 500:s 12,4 procent. En senare backtest mellan 1998 och 2009 visade en avkastning på 23,8 procent mot S&P 500:s 9,6 procent.
Avgörande är att formeln överträffade marknaden konsekvent över längre perioder. Greenblatts analys fastslog att på årsbasis överträffade formeln marknaden tre av fyra år, men viktigast var att över någon treårsperiod eller längre överträffade formeln marknaden 100 procent av gångerna. Detta indikerar att formeln är en långsiktig strategi som kräver tålamod, inte en kortsiktig gimmick.
Greenblatts forskning omfattade även större portföljer av företag. När formeln tillämpades på de största 3 000 företagen istället för de största 1 000, blev resultaten ännu bättre med lägre volatilitet. Detta antyder att strategin inte är ett resultat av överajustering på ett begränsat urval utan har större allmängiltighet.
Internationalverifiering
Oberoende akademisk forskning har bekräftat formeln på andra marknader. En studie från 2009 av de nordiska marknaderna mellan 1998 och 2008 visade att Greenblatts formel överträffade marknadsgenomsnittet betydligt. En 2016-studie på Finlands aktiemarknaden fann att formeln ”ger högre riskjusterad avkastning i genomsnitt”. Även på Brasils aktiemarknaden hittade forskare bekräftelse av formeln, även om de varnade för att resultaten inte med absolut säkerhet kunde tillskrivas något genombrott utan kunde bero på slumpen.
Greenblatts egen genomgång av begränsningarna
I efterordet till 2010-upplagan erkände Greenblatt själv tre potentiella begränsningar med sin formel. För det första kan formeln underprestera i upp till flera år, vilket frustrerar många investerare tillräckligt för att de ger upp. För det andra fann han att vissa amatörinvesterare tyckte det var krångligt att spåra köp- och säljtider för aktier. För det tredje noterade han att akademiska forskare kunde förklara överavkastningen genom etablerade kapitalmarknadsmodeller såsom Fama-franska trefaktormodellen, vilket antydde att formeln möjligen endast fångade välkända riskfaktorer snarare än något verkligt genombrott.
Slutkälla: Varför formeln fortfarande fungerar
Det centrala skälet till varför Greenblatts magiska formel har fortsatt att prestera väl är inte själva formeln—det är investerarnas psykologi och disciplin. De flesta investerare havererar genom att ”cherry-picka” aktier från korta listor, agera känslomässigt när marknaden sjunker eller höjer sig, och hoppa mellan strategier när resultaten uteblir på kort sikt. Greenblatt insåg att en mekanisk, tråkig process som man kan hålla fast vid är ofta viktigare än en överlägsare teori som man inte orkar följa. Detta är essensen av hans bidrag: att bevisa att konstant, disciplinerad värdeinvestering slår marknaden—inte genom genialitet, utan genom att göra samma sak om och om igen.